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辉立证券:予海昌海洋公园买入评级 目标价2.05港元

辉立证券:予海昌海洋公园买入评级 目标价2.05港元

  主题公园分部稳健增长,收入结构继续提升  海昌海洋公园是中国领先的主题公园开发及运营商,公司在大连、青岛、天津、烟台、武汉、成都、重庆、上海及三亚分别经营着十个项目,包括七座海洋主题公园、一座冒险主题游乐园、一座沈浸式海洋文娱综合体及一座水世界,在郑州还有一个在建项目。

  2018年公司的运营分部平稳增长,十座主题公园创造收入亿元,同比增长%;其中门票收入亿元(+%yoy),非门票收入亿元(+%yoy),非门票收入占比继续提升至29%。

公司的物业分部下滑,收入下降30%至百万;而由于政府补贴增多,其他收入及收益由2017年的亿增加到亿。   上海/三亚新项目开业费高企,大幅拖累2018年业绩  2018年海昌海洋公园共实现营业收入亿,较上年度增加%,归母净利润3956万元,同比减少86%,上年同期为亿元,主要由于四季度上海项目开园、三亚项目试运营产生的一次性开办费用所致。   上海海昌公园于2018年11月16日开园,三亚项目于12月28日启动试运营,令期内的销售成本,销售推广费用和行政费用分别录得同比大幅增加19%(或亿元),54%(或亿元)和63%(或亿元),拉低了整体毛利率个百分点至%,增加销售费用率个百分点至%,增加行政费用率个百分点至%。 财务成本也因为两大重磅新项目融资增加同比大增83%或亿,至亿元。

  另外,由于上海新项目未在十一周正式开业,全年入园游客仅30多万人次,再加上开业初期促销赠票揽客等原因,在报告期内收入仅录得6千多万,客单价200+元,整体贡献有限。   2019年新项目收入倍增计划  上海海昌公园在春节旺季期间接待游客15万人次,客单价超过344元/人(240门票,104非门票)。 二季度公园将开启夜场经营,园内的鲸鲨漂流区也将完工开放,门票价格促销优惠结束后恢复正常的299-360元/人,我们预计2019年上海项目的入园游客将超过450万人次,贡献营收超过13亿元,毛利率超46%。

  三亚不夜城是首次尝试取消门票,场馆单独收费的开放式项目,有助于吸引旅行团客及散客多次体验。 春节期间接待旅客近20万人次,对三亚旅游市场渗透率达20%,预计2019年总收入将达到亿,实现盈亏平衡。 2020年起,随着未来随着运营中各项成本费用开支的稳定,我们预计上海和三亚项目盈利能力有望加速释放。

郑州项目目前正在建设当中,预计2020年正式开业。   未来将向轻资产模式转型,财务压力有望部分缓解  虽然奉行轻重幷举发展战略,但近几年三大重磅新项目的投入令公司财务压力陡增,2018年底的净负债率增至135%。

未来公司计划在着力发展存量项目的同时,将大力发展轻资产业务,例如重点布局萌宠Park项目,快速在全国范围内扩张。 2018年公司新增11份合同,截止当前,已在在13个城市布局了18个项目,已签约合同共计45份,累计合同总额近4亿元。

公司计划2020年轻资产业务的利润贡献度将由2017年的10%提高至30%。   在存量项目方面,公司将重点放在导入新产品,增加游客体验,例如天津项目新增远古海洋馆、武汉项目新增海洋萌宠世界、重庆安坪露营酒店的开业以及重庆温泉产品投入运营等等,以维持稳健增长。 我们认为存量项目稳定贡献现金流,新项目盈利能力逐渐爬坡,以及轻资产项目的发力,将逐步缓解公司的财务压力。

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